摩根大通首席风险官：中国资本市场的进步与开放

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9月5日，在第六届外滩金融峰会“应对变化的世界”上，作为摩根大通的首席风险官，AshleyBacon以其职业视角分享了自己对近年来中国资本市场开放进程的观察，以及进一步推进资本市场高水平开放的期待。

AshleyBacon表示，可预测的、且与国际资本市场最佳实践相一致的法律、法规和条例能够帮助外资机构显著降低风险，并增加跨境活动。无论国内还是国际参与者，都可以从进一步提高市场效率的政策措施中受益匪浅。

中国已经在此领域取得一些进展，同时存在进一步提高市场效率的机会，例如对于期货和场内衍生品的终止净额结算，可以在法规以及交易所规则层面进一步细化完善，促成境外投资者实现其场内衍生品的终止净额结算。

对于一些对包括金融行业在内的各行业都具有普遍影响的领域，他认为：1）抓住绿色机遇，需要各方携手向共同的目标努力。2）中国在跨境数据传输方面已经推出令人鼓舞的举措，可以继续放宽政策：例如进一步减少数据分享限制或明确在华运营跨国公司所应遵循的数据政策准则。3）为了更好利用人工智能并管理其风险，国际合作势在必行。

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2024年9月5日，AshleyBacon在第六届外滩金融峰会上发表主题演讲

大家好，我是摩根大通集团首席风险官AshleyBacon，非常荣幸今天能够在此分享我们的观点。

摩根大通已在中国内地运营103年，并在今年庆祝了在香港运营100周年。我们的业务能力全方位覆盖批发金融产品和服务：我们协助跨国客户在华投资和运营，并在条件适宜的时候，助力中国企业海外融资。与此我们与中国监管机构保持着密切沟通。我们相信，这些经验使我们能够为投资中国资本市场的吸引力与可能面对的阻碍提供一些观察。

我将从摩根大通风控负责人以及管理委员会成员的视角来探讨中国资本市场的进步与开放。我想就一家公司在管理风险时所需考量的一系列关键因素，分享一些见解。

我举几个例子说明风险评估时所考虑的因素。有些是大家都认可的...我会简短谈一下：很显然，中国经济的健康状况及发展曲线，特别是国内需求，是影响外企在华投资或运营的首要因素。国与国之间的紧张关系也是引人注目的焦点。任何负责任的企业都不能忽视对国际紧张局势加剧的概率及其影响的分析，这包括制裁可能导致商业环境受限及恶化所带来的尾部风险。这并不是说我们预期将出现不好的结果，而是说这些动态可能性影响了整体的风险环境。我前面所谈到的这些风险因素的确不易应对，但却是重要的背景因素。

相比之下，另一些风险因素则较易改善或排除。比如某些金融服务业相关的规定，虽然是很技术性的，但能够影响外资机构在华的经营能力。可预测的、且与国际资本市场最佳实践相一致的法律、法规和条例能够帮助外资机构显著降低风险，并增加跨境活动。

我认为，无论国内还是国际参与者，都可以从进一步提高市场效率的政策措施中受益匪浅。

我们已经在此领域看到了一些进展。比如去年推出的“互换通”机制，使境外投资者能够便捷地参与中国利率互换市场，有利于投资者管理利率风险。这是通过完善政策促进境外投资者参与债券市场的一个很好例子。我们依然看到其他一些能够提高市场效率的机会。我和大家分享一些我们的观察…

例如，终止净额结算可以作为一个高效的流程处理存在一方违约情况的金融合同。它通过终止正在进行的金融合同及迅速出售抵押品来帮助保护非违约方。当破产期间存在多份合这可以实现更好的风险敞口管理。实现终止净额结算可以降低交易成本，提高市场效率和流动性，至关重要的是有助于防止风险进一步蔓延。在中国能否适用终止净额结算的不确定性，使国内金融机构处于不利地位。两年前颁布的一项法律为中国实行终止净额结算提供了法律基础，成功地解决了双边和集中清算的场外衍生品的终止净额结算问题；这是一个巨大的进步。但是，对于期货和场内衍生品的终止净额结算，还需要在法规以及交易所规则层面进一步细化完善，促成境外投资者实现其场内衍生品的终止净额结算。

这将有助于中国继续完善破产和其他债务管理机制。

我们再以中国国债期货市场为例。根据现行规定，境外投资者还不能参与中国金融期货交易所的国债期货交易。这限制了外国投资者可以用来管理风险的工具，并减少了他们对境内债券和期货市场的兴趣。更好的风险管理工具将带来更多的投资和更健全的资本市场功能。

我想谈一些新兴的，不断演变的、可能对各行各业产生影响的风险，包括但不限于金融行业。我举三个例子。第一个是绿色机遇，向低碳经济转型在不久的将来需要每年4至6万亿美元的投资，其中重要的一小部分来自公共资金，但其余部分将来自私营部门投资。为了抓住这一机遇，我们需要携手向共同的目标努力。

我们也在这个领域看到了积极进展，去年年底，中美双方重申了开展合作的承诺。作为承诺的一部分，成立了一个由气候特使和特别顾问领导的联合工作组。他们致力于解决能从中美合作中受益的气候相关问题。这些努力强调了多边主义的重要性，包括一致性和透明度等原则。

在此过程中，一个风险是以竞争视角看待问题。关于绿色产业产能过剩、单方面碳边境调节、以及优先考虑地缘政治优势而非推进气候转型的产业政策等争论依然存在。

绿色转型需要共同努力，强调市场驱动的解决方案和创新，为所有人带来经济和气候效益。

其次，从跨国公司的视角来看，中国目前的一些限制性规定，特别是与数据相关的限制，增加了运营的复杂性和风险。例如，跨国公司需要建立冗余流程来解决数据跨境分享所面临的挑战，这会增加企业在当地开展业务的成本。在汇总其风险敞口方面所面临的挑战，将导致国际投资者对在岸业务的兴趣降低和风险溢价上升。

中国政府最近宣布了一些豁免措施，摩根大通首席风险官：中国资本市场的进步与开放简化了跨境数据传输，这是一个令人鼓舞的举措。我们也很高兴看到监管机构和政府就允许自由贸易区更加灵活地进行跨境数据传输进行讨论。我们支持继续放宽政策：例如进一步减少数据分享限制或明确在华运营跨国公司所应遵循的数据政策准则。

这些举措可以帮助各行各业的跨国公司更好地管理风险和服务客户，同时也能促进中国市场良好运作。

当然，人工智能的发展也受到关注。我们始终认为网络安全对我们来说是一个较高的风险，对于全球其他系统来说也是如此。生成式人工智能技术的重大进步使形势变得更加复杂，催生并扩大了新的风险变量。但我认为我们可以非常有信心地说，生成式人工智能技术将极大提高实体经济的效率和效力。

在摩根大通，我们已经看到这样的趋势，并对此持乐观态度。不幸的是，效率和效力的提升也适用于全球各地的不法分子，他们利用谎言或半真半假的言论窃取身份、侵入系统或分化社会。

为了更好利用人工智能并管理其风险，国际合作势在必行。

这包括汇集来自不同国家、文化和行业的不同观点，共同开发安全、可靠和值得信赖的人工智能系统。基于广泛国际共识的人工智能规范和治理结构将是其中的关键。

我很高兴看到我们已经开始促进包容性对话——联合国推动的举措以及去年人工智能安全峰会达成的协议至关重要。今年春天，中美政府间关于人工智能的对话是另一个例子，高层政府官员召开此类会议对于人工智能的发展尤为重要。为了确保道德准则和监管框架跟上技术进步的步伐，这种开放的沟通和合作必须持续下去。

总而言之，我认为合作、透明度和稳定性能够造福各方

。我们看到了中国监管制度在一些领域的改革及对于市场准入的持续放宽，对此我们表示感谢。我们将持续投资于中国业务、基础设施及人才培养；随着摩根大通在中国业务版图的完善，我们继续将为客户提供全面的金融服务。我们期待踏上在华发展的下一段旅程，与中国市场携手共进，合作共赢。

谢谢。

英文演讲全文

Helloeveryone.I’mAshleyBacon,ChiefRiskOfficerofJPMorganChase.I’mpleasedtospeakwithyouheretoday.

I’mproudtosaythatmycompany,J.P.Morgan,hasbeeninmainlandofChinafor103yearsandHongKongfor100years.Ourcapabilitiesspanthecontinuumofwholesalefinancialservicesandproducts.Importantly,weprovideagatewayforourclientstoinvestandoperateinChina.Andwhentheconditionsareconducive,wefacilitateChinesecompaniesraisingcapitalabroad.WealsoengagewithChineseregulatorsfrequently.WebelieveallofthisgivesussomeinsightintotheattractionandhurdlesassociatedwithparticipatinginChinesecapitalmarkets.

AsIthinkabouttheadvancementandopeningupofmarketshere,IdosofromthepointofviewofaRiskOfficerandamemberofJPMorganChase’sOperatingCommittee.Sofirst,I’llreferencearangeofconsiderationsthatcompaniesweightomanagerisk,andI’llsharesomeinsightintothecommonfactorsthatareconsideredaspartofthatcalculus.

Let’sstartwithhowcompaniestypicallyapproachriskmanagement.Eachdeterminesitsown“riskappetite”–ortheamountofriskit’swillingtoaccepttoachieveitsstrategicgoals.Aspartoftheprocessofdeterminingitsriskappetite,acompanyfirstconsidersthemostlikelyoutcome,orthecentralcase.However,aconsiderableamountoftimeisspentplanningfortailrisks…theproblemsthatareunlikely,butstillplausible.Riskappetiteisafunctionofanumberoffactors.Thecentralcase,andvarioustailscenarios.Investorsoftenrequireahigherpremiumtocompensatefortheuncertaintyandpotentialvolatilityassociatedwithinvestments.Ariskpremiumcanresult.Thekeypointisthatappetitewilldependupontransparency,predictability,andconsistency–allofwhichsupportthegrowthofcapitalmarketsIthinkweallunderstandthereisaneedtobalancenationalinterestswiththeprinciplesoffairtradeandthepreferencesofcapitalmarketsandinternationalbusiness.Andso,abalancewillbestruck.

Now,let’stakeafewexamplesofthingsthatfactorintoariskassessment.Somearewellunderstood…thereforeI’llonlytouchonthembriefly.Obviously,thehealthandtrajectoryoftheChineseeconomyand,specifically,domesticdemandisaprimaryfactorwheninvestingoroperatingonshore.Thedegreeoftensionbetweencountriesisalsotopofmind.Noresponsiblebusinesscanignoreanalysisoftheprobabilityandlikelyfeaturesofincreasedtension.Thisincludesconsideringtailscenarioswheresanctionsmaybeimposed,whichcouldresultinamorelimitedandhazardousbusinessenvironment.Thisisnottosaythatweexpectbadoutcomes,butratherthattheriskenvironmentisshapedbythesedynamicpossibilities.ThesefactorsIjusthighlightedarelesseasilyaddressablebutareasignificantpartofthebackdrop.

Thereisanothersetfactorsthatare,bycomparison,morereadilyaddressable.Whilethey’respecifictofinancialservices–andcanbetechnicalinsomecases–theydoimpactforeignentities’abilitytooperateinChina.Laws,rulesandregulationsthatarepredictableandalignedtobestpracticesseenininternationalcapitalmarketscansignificantlyhelptolowertheriskforforeignentitieshere,andenhancecross-borderactivity.Iwouldarguethatparticipants,bothdomesticandforeign,wouldbenefitimmeasurablyfromstepstofurtherencouragemarketefficiencyinlinewithongoingeffortsandpolicies.

Someprogresshasalreadybeenmadetowardthisgoal.Forinstance,SwapConnect–across-bordertradingmechanism–waslaunchedlastyear.ItgivesoffshoreinvestorsaccesstotheChineseInterestRateSwapmarketand,inturn,facilitateshedging.Itisagreatexampleofhowpolicycanbeusedtoenhancebondmarketparticipationforforeigners.However,thereareotheropportunitiestocontinuetoimprovemarketefficiency.Letmeshareafewexamples…

Close-outnettingcanbeahighlyefficientprocessforhandlingfinancialcontractswhenonepartydefaults.Ithelpsprotectthenon-defaultingpartybyterminatingongoingfinancialcontractsandquicklysellingoffcollateral.Thisallowsbetterexposuremanagementduringbankruptcywhenmultiplecontractsco-exist.Recognizingclose-outnettinglowersthecostoftransactions,makesthemarketmoreefficientandliquid,andcriticallyhelpspreventrisksfromspreadingfurther.Uncertaintiesabouttheabilitytouseclose-outnettinginChinaputdomesticfinancialinstitutionsatadisadvantage.Alawwasimplementedtwoyearsagothatprovidedabasisforclose-outnettinginChina,butonlysuccessfullyresolvedclose-outnettingforbilateralandclearedover-the-counterderivatives.Thiswasabigstepforward.Still,exchangerulesandregulationscouldbefurtherrefinedtoalsoallowoffshoreparticipantstouseclose-outnettingforfuturesandexchange-tradedderivatives.ThiswouldhelpChinacontinuetoimproveitsinsolvencyframeworkandothermechanismsthatmanagedebt.

Let’stakeanotherexamplewithbondfuturesmarkets.Accordingtocurrentregulation,overseasparticipantscannottradeinonshorebondfuturestradedontheChinaFinancialFuturesExchange.Thislimitsthetoolsforeigninvestorscanusetomanageriskandconstrainstheirinterestintheonshorebondandfuturesmarkets.Moreinvestmentandbettercapitalmarketfunctionwillbeforthcomingifbetterriskmanagementtoolsareavailable.

Finally,let’sshifttothenewer,evolvingrisksthatwillhaveimpactsacrossindustries,includingandbeyondfinancialservices.I’llgivethreeexamples.Thefirstisthegreenopportunity.Thetransitiontoalowcarboneconomywillrequire$4-6trillioninannualinvestmentinthenearfuture.Animportantminorityofthatcomesfrompublicfunds…buttherestwillbefromprivatesectorinvestment.Tomeetthatopportunity,weneedtoworktogetheronsharedgoals.Again,wehaveseensomepositiveprogressinthisspace.Attheendoflastyear,theU.S.andChinaformallyre-affirmedtheircommitmenttoworktogetherandwithothercountries.Aspartofthiscommitment,ajointworkinggroupledbyclimateenvoysandspecialadvisorswasestablished.Theyarefocusedonaddressingclimate-relatedissuesthatwouldbenefitfromU.S.-Chinacooperation.Theseeffortsunderscoretheimportanceofmultilateralism,includingonprinciplesliketheneedforconsistencyandtransparency.Thetransitiondoescarrytheriskofbeingseenprimarilythroughacompetitivelens.Debatepersistsaroundovercapacityingreenindustries,unilateralcarbonborderadjustments,andindustrialpoliciesprioritizinggeopoliticaladvantageoveradvancingtheclimatetransition.Thegreentransitionwillrequireacollectiveeffort,emphasizingmarket-drivensolutionsandinnovationthatcantranslatetofinancialandclimatebenefitsforall.

Next,someofChina’scurrentrestrictions,particularlyrelatedtodata,addoperationalcomplexityandriskforglobalfirms.Forinstance,wheredatasharingisdifficult,firmswillneedtobuildredundantprocesses,whichincreasesthecostofdoingbusinesslocally.Challengesinaggregatingexposureswillresultinareducedappetiteandhigherriskpremiaforonshorebusiness.TheChinesegovernmentrecentlyannouncedsomeexemptionstomakecross-borderdatatransfereasier,whichisawelcomestep.Itisalsoencouragingtoseediscussionsamongregulatorsandgovernmentaboutallowingmoreflexibilityofcross-borderdatatransferinfreetradezones.Wearesupportiveofcontinuingthepathofeasing–forinstance,byfurtherreducingdatasharinglimitationsorclarifyingdatapolicyguidelinesformultinationalcorporationsoperatinghere.Theseeffortscouldhelpglobalcompaniesacrossindustriesbettermanageriskandserveclients–allwhilepromotingawell-functioningmarketinChina.

Andofcourse,theevolutionofartificialintelligenceisparticularlytopofmind.Wealwaysholdcybersecurityasanelevatedriskforourinstitution,butthesameistruefortherestofthesystemglobally.TheprofoundadvancesinGenerativeAIcomplicatethelandscape,creatingandenlargingnewthreatvectors.Atthesametime,IthinkwecansaywithhighconfidencethatGenAIwilldramaticallyenhancetherealeconomy’sefficiencyandeffectiveness.WithinJ.P.Morgan,wecancertainlyseethepiecescomingtogetherandweareoptimistic.Unfortunately,thisliftinefficiencyandeffectivenessalsoappliestobadactorsaroundtheglobeandtheireffortstostealidentities,breakintosystemsorpolarizesocietieswithliesorhalf-truths.TorealizethebenefitsandmanagetherisksofAI,cooperationataninternationallevelisneeded.Thisincludesbringingtogetherdiverseperspectivesfromdifferentcountries,cultures,andsectorstoworktogethertodevelopAIsystemsthataresafe,secure,andtrustworthy.TheformulationofnormsandgovernancestructuresforAIbasedonbroadinternationalconsensusiskey.Itisgoodtoseewehavestartedonthejourneytowardfosteringinclusivedialogue.InitiativessuchasthosebeingfacilitatedbytheUnitedNations,aswellastheagreementfromlastyear’sAISafetySummit,arecrucial.ThetalksfacilitatedbytheU.S.GovernmentandChinathisspringareanotherexampleofprogress.ThefactthathighlevelgovernmentofficialsareconveningforthesetypesofmeetingsisacriticaldevelopmentfortheadvancementofAI.Thistypeofopencommunicationandcollaborationmustcontinue–especiallytohelpmakesureethicalguidelinesandregulatoryframeworkskeeppacewithtechnologicaladvancements.

Inconclusion,Iwouldargueinfavorofcooperation,transparency,andstabilitytothebenefitofallparties.Wehaveobservedthatcertainregulatoryreformsandapprovalsformarketaccessareinprogressorhavebeenforthcoming,andforthatwearegrateful.Asacaseandpoint,wecontinuetoinvestinourfranchise,infrastructure,andpeoplehere.Withthecompletionofthelatestpiecesofouronshorebuildout,weofferscaleandcompletenesstoourclients.Wearekeentoengageonthenextphaseofthejourneytowardsthesharedadvantagesofbetterfunctioningcommerce.

Thankyou.

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