我们该如何迎接，即将到来的低利率时代？

作者

|硫磺的磺

来源|债市硫磺岛

导语：低利率，大机遇，资产配置新时代。

最近有两张很火的图：

一张是中日超长期国债收益率双向奔赴；

另一张是印度在MSCI全球指数自由流通市值版本中的份额本月升至2.33%,超过了中国的2.06%。

背后的原因，大家都比较清楚，从GDP平减指数创近二十多年来最长收缩记录，可管中窥豹。当下面临的不仅仅是房地产着陆的压力，更是产能过剩的压力。比如前段时间高盛发了个报告聚焦中国产能周期，预计2028年供需将趋于再平衡，2028年…

一条相对清晰的线索是，我们正在进入低利率时代。不仅仅是债券收益率下行，也包括跌破3%的按揭贷款、接近2%的保险预定利率以及进入1%时代的定期存款和现金管理类产品。

从投资角度看，我们该如何迎接低利率时代？

当前仍处于利率快速下行期，

固收产品拉长久期是最优策略

借鉴一下1991年-1998年的日本，处于持续降息阶段，该时期利率快速下行，10年国债突破1%。随后二十年时间，利率在低位宽幅波动，最终受QQE及YCC影响十年国债降至0利率。2021年以后，经济逐步走出通缩，利率方才滞后回升。

现在人民银行7天逆回购利率还有1.7%，最近3年下调了50bp，已经很低了，格局打开，还可以更低，因为终点就在那里。

利率下行行情中，长期限产品票息和资本利得获利空间更大，这是毋庸置疑的。从债基表现看，2024年以来中长期纯债型基金回报3.25%，相较短期限产品增厚收益1.11%，绝对收益是短期产品的1.5倍。

红利策略长期有效

无风险利率持续下行背景下，买股息中长期看是有效策略。1991-2002年，日经225震荡下行。至于成长的机会，可以再等等，毕竟2001年QE、2013年QQE之后，日经才迎来真正的转机真正的趋势性行情。

如果真的忍不住，可以加点港股，从历史经验看软着陆情形下美联储降息周期开始后的半年，港股表现还可以，可以小仓位搏一下恒生科技的爆发力。

美股长期持有体验良好，

且在实现软着陆的降息周期持续上涨

纵观历史，美股具有很强的上行趋势，衰退或黑天鹅事件发生时才会出现深度回撤。若首次降息后1年内不发生衰退——软着陆降息周期美股更是几乎单边行情，标普500在降息周期开启后的18个月内年化收益达到17%。

这里降息周期的选择有一些细节，详尽罗列的话美联储的降息周期超15次，但可供我们参考的，不过五六次。

比如，1984年之前，美联储总是经济衰退才降息，1984年之后（这段时间与当前情形类似），才转变为经济走弱就降息。

又比如，2019年是一个非常特殊的降息周期，技术上讲COV-19冲击衰退了2个月，但又不是典型的衰退周期，所以我把2019年作为样本外数据，去检验历史经验的适用性——美股的上涨历史经常重演。

美债受益于降息周期，半年维度有确定性，

但本轮或许不适合长期持有

无论软着陆或者硬着陆，美债收益率在降息周期开始后半年内往往会下行，幅度约为50bp——对应本轮低点3.2%左右。区别在于，降息后半程，软着陆周期利率有反弹风险，而硬着陆周期利率继续下探。

在美债的回溯中，我剔除了1984年降息周期的样本，我们该如何迎接，即将到来的低利率时代？因为该周期是70-80年代大滞胀的尾声，降息前10年美债高达12%。本轮周期与当时差异较大，主因美国通胀早已在2022年6月见顶，目前市场已经对通胀下行至2%进行定价。

黄金具备长期配置价值，

且降息周期表现较好

无论是软着陆或是硬着陆，黄金均能够在美联储降息后一年内获得正回报。衰退时期回报高，软着陆时期回报低，跟美债比较像。

从长期看，黄金对抗货币贬值的属性凸性，以美国为代表的主要经济体货币扩张均会带动金价上涨。所以，如果觉得黄金太高了，可以量力而行，持有黄金当耐心资本的体验相信也还行。

在进入低利率时代的路上，依赖单一资产同时满足稳健投资和绝对收益目标的难度陡增。但好在可供选择的优质资产有很多，打开视野，多关注一些值得投资的标的吧。