一、行情回顾
上周，受特朗普组建新内阁、美联储降息放缓影响，股、商、汇集体重挫，仅美元强势走高，突破107关口，刷新一年新高！商品方面，CBOT豆油领跌，一周跌超6%，美原油、COMEX黄金、COMEX铜等一周跌超4%；股市方面，恒生指数一周大跌超6%，纳指、上证等指数一周跌超3%；汇市方面，美元指数一周大涨超1.6%，非美货币纷纷走低！
国内主要商品方面，几乎普跌为主，玻璃、豆油领跌，一周跌幅超6%，碳酸锂逆势拉升，一周涨近2.5%。
二、重大事件及数据
1.政策提振效能释放，10月经济显露企稳迹象
(1)10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，连续第二个月反弹，增速创1-2月以来新高。“以旧换新”政策带动下，家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、汽车类商品零售额分别增长39.2%、18.0%、7.4%、3.7%，比上月分别加快18.7、8.0、7.0、3.3个百分点。
(2)10月规模以上工业增加值同比增5.3%。1-10月规模以上工业增加值同比增5.8%，与1-9月持平。其中，新能源汽车、工业机器人、集成电路、光伏产品产量同比分别增长48.6%、33.4%、11.8%、13.2%。
(3)1至10月城镇固定资产投资同比增3.4%。1-10月基础设施投资同比增长4.3%，比上月加快了0.2个百分点，是近期以来基础设施投资出现的首次回升。
(4)11日，中国人民银行官网显示，前十个月，社会融资规模增量累计为27.06万亿元，结合前值计算可得，10月新增社融规模增量1.4万亿元。较上月3.76万亿元减少2.36万亿元。前十个月，新增人民币贷款16.52万亿元，新增人民币存款17.22万亿元。结合前值计算可得，10月，新增人民币贷款0.5万亿元，较上月的1.59万亿元减少1.54万亿元；新增人民币存款0.6万亿元，较上月的3.74万亿元减少3.14万亿元。
中信证券固收团队表示，在前期增量政策带来的提振效应影响下，10月经济数据显示我国有效需求不足问题有所改善，工业生产也表现出一定韧性，经济呈现边际企稳迹象。向后看，随着近期房地产税收优惠政策落地，地产销售端改善仍有望继续得到支撑。与此同时，随着“两新”“两重”政策继续推进，资金保障和项目支撑或将使得固定资产投资维持一定韧性。但另一方面，随着双十一购物节的结束以及消费品以旧换新政策提振效应的边际减弱，居民消费需求的修复或仍需持续检验。
2. 两部门：取消铝材、铜材等产品出口退税
财政部、税务总局发布关于调整出口退税政策的公告：一、取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税。
二、将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%。
三、本公告自2024年12月1日起实施。本公告所列产品适用的出口退税率以出口货物报关单注明的出口日期界定。
中信证券研报认为，财政部和税务总局宣布取消铝材以及铜材出口退税。本次退税取消涉及我国94%的铝材出口和50%的铜材出口，覆盖范围较广。短期国内铝铜供需格局以及价格压力难免。同时由于海外对我国铝铜依存度较高，海外价格和加工费上涨成为趋势，显著利好出海企业。长期内外价格趋同有望支撑我国铝铜格局改善，同时加工产能出清预计显著利好我国铝铜加工龙头企业。
3.财政部发布关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告
财政部发布关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告，对个人购买家庭唯一住房，面积为140平方米及以下的，减按1%的税率征收契税；面积为140平方米以上的，减按1.5%的税率征收契税。对个人购买家庭第二套住房，面积为140平方米及以下的，减按1%的税率征收契税；面积为140平方米以上的，减按2%的税率征收契税。
经济学家盘和林认为，房地产相关税费改革的主要方向是减少房产交易流通环节的税收，包括契税、土地增值税和增值税，减税幅度各不相同，此举是为了活跃房地产交易市场，包括一手房和二手房，鼓励业主和买主积极交易。此次税收优惠会让购房者更加活跃。
“房地产税收政策调整对黑色商品有一定的提振作用。周二煤焦钢现货市场信心有所增强，下午钢坯和钢材报价有所上调。”广发期货黑色首席分析师周敏波说。
4. 10月零售超预期、美联储高官泼冷水 美联储降息放缓
(1)美国时间周四下午，美联储主席鲍威尔表示，美国经济强劲，美联储无需急于降息。劳动力市场指标回到与美联储充分就业目标一致的更正常水平。通胀将继续朝目标2%下降，尽管时而会出现颠簸。利率路径并非预设，取决于数据和经济前景，如果数据告诉我们要放慢降息，放慢就是明智之举。国会普遍认为美联储独立性非常重要，现在对特朗普政府的政策下结论为时过早，美联储在更确定政策以前会谨慎行事。
(2)明年票委、波士顿联储主席柯林斯在周四晚间接受采访时表示，12月再次降息肯定是有可能的，但还不是板上钉钉的事。从现在到12月会议，我们还会看到更多数据，我们必须继续权衡什么才是合理的。
(3)美国劳工部周三公布，美国10月未季调CPI年率为2.6%，符合市场预期，为三个月高位，止步“六连跌”。
(4)11月15日周五，美国商务部公布的10月零售销售数据显示，未经通胀调整的美国10月零售销售环比增速为0.4%，预期为0.3%，9月前值从0.4%大幅上修至0.8%，不过8月数据被下修至下降0.1%。美联储12月降息25个基点的可能性降至约55%，而数据公布前为60%。
分析指出，最新的美国零售销售数据可能预示着一个稳健的假日购物季，此外，纽约联储制造业指数远超预期和10月数据，结合本周早些时候的高于预期的CPI和PPI通胀数据，美联储在进一步降息时料将保持谨慎。
5. IEA、OPEC下调原油需求预测
11月14日周四，国际能源署(IEA)发布月报称，如果OPEC+继续推进恢复生产的计划，全球石油供应过剩将进一步加剧。由于需求持续低迷，2025年全球石油市场将面临每天超过100万桶的供应过剩局面，而中东及其他地区动荡形势对油价的影响将会有所缓解。需求方面，IEA预计，今年全球石油消费量将增加92万桶/日，不及2023年增速的一半。2025年，需求将增长99万桶/日。但IEA预计供给增长仍将持续，美国、巴西、加拿大和圭亚那等生产国的供应量今年和明年将增长150万桶/日。
此外，OPEC在月度报告中表示，2024年全球石油消费量将增加180万桶/日，增幅略低于2%，这一最新预测数字比之前低了10.7万桶/日，今年全球石油的消费量预计为平均1.04亿桶/日。OPEC预计，到2025年，日均石油需求量料将再增加150万桶，这一数字比该组织此前的预测少10.3万桶。
6.特朗普提名多人出任重要职位
当地时间11月13日，美国当选总统特朗普提名佛罗里达州共和党参议员马尔科卢比奥(Marco Rubio)为他就任总统后的国务卿候选人。特朗普当日宣布提名前民主党国会众议员塔尔西加巴德(Tulsi Gabbard)为他就任总统后的国家情报总监。特朗普还提名提名佛罗里达州共和党众议员马特盖茨(Matt Gaetz)为他就任总统后的美国司法部长候选人。
分析认为，“川普2.0”或将更加偏向“小政府”思想，利好比特币这种“去中心化”资产，这种审慎的财政风格也削弱了黄金作为避险资产的吸引力。
此前市场预计特朗普上台就自动意味着更高的财政支出和更大的赤字，这也在一段时间里成为金价的有力支撑。但如今市场的预期变了，特朗普可能并不会激进地扩大政府支出，甚至采取更为审慎的态度，而这就压制住了黄金的避险属性，削弱了黄金作为对冲工具的吸引力。
三、热门品种分析
1. 鲍威尔发表鹰派言论 美元指数创一年来高位
特朗普胜选美国总统、美联储官员释放偏鹰信号，上周美元指数频频走高，突破107关口，创一年新高！一周累计涨幅超1.6%。
“近期美元指数大幅上涨的主要原因在于市场对于特朗普交易的延续，特朗普胜选一周后，美元指数已经出现5连阳的走势，11月14日一度涨破107关口，创去年10月初以来最高。”光大期货研究所国债研究员朱金涛表示。
朱金涛表示，一方面，市场认为，特朗普主张的减税、贸易保护主义、移民限制等方面的政策将加剧美国通胀抬升风险，长期看这将使得美联储本轮降息周期的步伐减缓，并可能使得中性利率维持在较高水平。在全球已进入宽松周期的情况下，高利率水平对于海外资金的吸引力将使得美元指数保持强势状态。
另一方面，如果特朗普的关税政策得以实施，可能会给世界其他地区的物价带来上行压力，并对全球经济产生不利影响。尤其对于欧元区来说，将在特朗普上任后面临较大的不确定性，叠加欧元区当前经济仍处于衰退担忧中，欧央行存在加大降息幅度的可能，而欧元存在的贬值压力也是推动美元指数大幅上涨的原因。
与此同时，近期，包括美联储主席鲍威尔、美联储理事库格勒、圣路易斯联储主席穆萨勒姆在内的多位美联储官员发表了降息预期变化的讲话，整体偏鹰派。美联储不急于降息的言论也引发了市场的激烈反应，根据CME美联储利率观察工具的最新数据来看，交易员现在定价美联储12月降息的可能性为61%，并下调了2025年全年的降息预期，全年降息次数由此前的6到7次，减少为3次，且市场判断美联储很可能在2025年1月宣布暂停降息。
外汇经纪商嘉盛集团资深分析师Jerry Chen表示，虽然美元指数目前正处于一年多来表现最好的两个月，但其涨幅显著低于此前三波反弹幅度。当然，美元反弹会有回调的机会，但如果之前的宏观走势会重演，那么美元指数可能突破112点。
2. 贵金属、有色承压 根本原因在于美元
美元强势走高，上周有色、贵金属纷纷跳水！COMEX黄金、COMEX铜一周跌超4.6%。
其中，COMEX黄金录得五连阴走势，最低下探至2540美元附近，刷新9月以来新低！
德意志银行外汇策略主管George Saravelos认为，近期金价下跌根本原因还是美元，中期仍看涨黄金，他给出近期下跌的三大核心原因：
1.市场并不担心美国的信贷风险。如果市场开始担心美国过度的财政赤字、财政主导地位以及央行丧失独立性，那么黄金价格将首先上涨，这也反映在美国期限溢价和通胀盈亏平衡点温和的走势中。黄金价格走势证实了全年一直在存在的论点，即“美国短期内不会面临双赤字货币危机的风险”。
2.各国央行对黄金储备的需求正在下降。原因很简单：特朗普的政策可能会给许多新兴市场货币带来贬值压力，许多央行现在需要动用美元储备来保护其外汇免受资本外流的影响，并防止其过度贬值，亚洲各国央行现在不得不动用更多美元来捍卫其货币，对黄金的需求可能会减少。
3.美元仍是首选的避险货币。一些人认为，美元的吸引力正呈现结构性下降，制裁和贸易武器化是主要驱动因素。我们观点则相反：虽然公共部门对美元资产的需求可能正在下降，但私营部门的需求一直在上升，而且更为重要是政府受到美国制裁的风险越大，对美元的净需求就越大。因此，自美国大选胜利以来的美元价格走势，不仅与对美国资产的风险资产需求上升相一致(美国对全球股票的需求)，也与避险需求上升相一致(美元兑所有全球外汇和黄金上涨)。
此外，COMEX铜同步录得五连阴，创8月以来新低！
分析指出，导致有色金属下跌的主要原因，一是市场预计特朗普的财政政策和关税政策将导致高通胀和美元指数走强；二是美联储官员的最新表态降低了降息预期。
值得注意的是，由于特朗普的政策主张较为复杂，将从不同角度对有色金属价格产生影响，且政策推行过程中充满不确定性，未来针对特朗普政策展开的交易将频繁出现预期差，导致市场剧烈波动。
展望后市，中辉期货有色研究员王维芒认为，国内一系列利好政策逐渐落地显效，利多有色金属价格。上周五国内公布的宏观经济数据显示，以旧换新政策效果明显，10月国内家电消费额同比增长39.2%，汽车销量同比上涨3.7%。另外，明年特朗普上台之后的财政政策和关税政策也将对有色金属价格产生显著影响。
3. 碳酸锂三日涨超13%后 涨势为何戛然而止？
受供给扰动持续和需求“淡季不淡”的双重影响，上周碳酸锂期价大幅增仓向上突破，周一至周三大涨超13%，最高突破8.7万关口；但后续周产量增加，期价迅速回落，两日跌9.48%，重返8万关口之下。
中信建投期货分析师张维鑫表示，碳酸锂期价冲高回落，是回归基本面的表现，当前高库存持续压制期价上行空间。国信期货分析师顾冯达认为，受供给扰动持续和需求“淡季不淡”的双重影响，碳酸锂期价大幅增仓向上突破，但后续周产量增加，显示出碳酸锂价格走高后利润有所修复，锂盐端复产动力增强，期价涨势也戛然而止。
据SMM数据，截至11月14日当周，碳酸锂周产量增加742吨至14507吨，且主要集中于锂辉石端和锂云母端。其中，锂辉石来源增加404吨至7705吨，锂云母来源增338吨至2638吨。
与此同时，碳酸锂去库速度也放缓。据SMM数据，截至11月14日当周，碳酸锂周库存为109053吨，环比下降1670吨。“上周产量增加，表明碳酸锂价格上涨确实会带来供给增量，同时去库幅度下降，也增强了需求回落的担忧。”张维鑫认为，当前供弱需强的形势已有改善。
展望后市，吴江认为，从基本面角度来看，上游供给依然充沛，停产厂家随时准备复产而非关停退出；下游需求改善缺乏持续性，碳酸锂价格仍然缺乏持续上行的基础。虽然近期供应端出现收紧和减产的情况，短期确实能对价格形成支撑，但更可能体现为弱势震荡，价格重心或围绕75000元/吨波动。
四、本周重点关注
本周相对平淡，适当关注美国初请失业人数及美联储官员讲话，留意未来利率路径的变化。
芝商所(CME Group)是全球最多元化的衍生品交易市场龙头，公司旗下四大交易所CME、CBOT、NYMEX和COMEX提供涵盖所有主要资产类别的范围最广的全球基准产品，包括基于利率、股票指数、外汇、能源、农产品、金属、天气和房地产的期货和期权。金融市场机遇和风险并存，芝商所助力全球市场参与者有效管理风险。
