热点解读：贵州茅台坚守核心竞争力，品牌高端化持续，关注白酒顺周期配置价值

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贵州茅台公司于5月29日召开2023年度股东大会，会议通过选举董事及茅台集团财务公司日常关联交易等议案。新董事长张德芹在会上就“让我们携手，共同致力于茅台的稳定、健康、可持续发展”主题发表演讲，这是新董事长履新后的首次股东大会亮相，同时管理层就市场普遍关注问题进行详细解答，包含公司战略、经营提价、分红等，由于近期市场批零价格均出现向下波动时，此次交流对市场经营预期有稳定作用。对于二级市场表现较弱，我们认为目前市场批零价格波动在淡季属于正常现象，且从行业来看，中高端批零价格整体保持稳定，尽管在地产政策预期较快反馈后市场表现无强势上行趋势，但我们认为当前价格波动幅度或已被计入市场预期中。作为顺周期行业，食品饮料板块配置性价比在横向行业比较中较高，相关产品华夏中证细分食品饮料产业主题ETF（515170）及其联接基金(A类：013125，C类：013126)、华夏上证主要消费ETF（510630）。

二、热点点评

1、批零价格表现属于淡季正常波动

尽管茅台二级市场价格表现相较往年呈现较弱走势，但中高端市场整体表现稳健，部分高端品牌释放提价预期。除飞天茅台酒相比往年同期出现一定比例幅度波动外，主要中高端品牌批零价格保持稳定，截止5月中旬，全国白酒价格指数环比微降0.03%，考虑到当前处于白酒销售淡季，且五一节假消费已过，出现部分价格波动属于正常现象，等待端午消费进一步观察价格反弹幅度。茅台批零价格表现较弱或源于以下原因：（1）巽风酒375毫升继续放量，经销商到货较多，两者定位存在一定冲突，375毫升折500毫升标价约为2305元，低于目前飞天市场流通价；（2）二是市场淡季消费疲软，部分经销商放弃囤货。但对整体中高端市场冲击有限，不同价格带间分化情况依旧。

图：飞天茅台酒批零价格图：普五&国窖1573批零价格

图：汾酒批零价格图：舍得酒批零价格

数据来源：今日酒价，截止5月26日当周

2、行业龙头经营策略有望影响行业格局

贵州茅台本次股东大会回应相关议题中，较为确定的是新品创新及创新后的价格定位将保持经营利润优先。张德芹董事长重点剖析了茅台发展的五大核心竞争力。1）品质：当产量、效益、速度与质量发生矛盾时，质量是第一位的。2）品牌：品牌既是一份责任，也是一个相对群体和场景的共识，公司重视对品牌美誉度的提升，希望渠道方能够共同参与。3）工艺：崇本守道，坚守工艺，贮足陈酿，不卖新酒。公司对工艺、对品质的坚守始终不变。4）环境：水更清，山更绿，天更蓝，酒更香。守护好品牌发展。5）文化：用一颗仁爱的心去酿造，随民族文化共同发展。我们认为，公司依然在围绕如何酿造好产品、提升品牌价值和传播力而努力，不断强化自身发展要素。从近年公司经营情况看，目前分红率始终保持在51.9%，且在无重大波动情况下预计将保持平稳，在2023年飞天酒提价后目前顺价情况良好，但连续提价预期较小，更多可能是在新品创新上重点发力，散花飞天、巽风酒等定价贴近二级市场流通价，将贡献一定利润增量。总结来看，此次股东大会对行业持续高端化、品牌化经营做出表态，行业竞争格局将继续向中高端市场倾斜，白酒行业处于存量竞争时代，品牌化、品质化为发展方向，行业集中度将不断提高。

白酒行业年度经营达成概率高，作为顺周期行业配置性价比较高

白酒企业股东大会密集召集，部分酒企均已公告2024年经营目标，行业整体保持稳健增长。主要行业龙头公司目标如下：茅台目标增长15%；五粮液目标实现双位数增长；泸州老窖目标实现不低于15%；山西汾酒目标增长20%等。我们统计发现，大部分酒企均制定双位数增长目标，2024Q1开门红顺利落地，全年经营目标达成具有较大的置信度。从淡季来看，5月白酒行业仍以市场秩序管控为主，例如：泸州老窖开展“鹰计划”，完善五码渠道终端政策、提高终端利润等；五粮液淡季控货挺价，有序推进市场秩序良性回归等。

短期板块估值受到情绪压制，地产政策转向板块估值具有较强支撑。白酒板块作为顺周期交易的优质资产，基本面低点已过，政策托底下板块具有较强的估值保护。大部分酒企已经完成2024年一季度，并顺利度过五一旺季动销检验，在地产政策有望释放一定交易预期下，作为顺周期行业目前配置性价比较高。

三、相关产品：

1、华夏中证细分食品饮料产业主题ETF（515170）及其联接基金(A类：013125，C类：013126)：本基金跟踪的标的指数为中证细分食品饮料产业主题指数，该指数反映沪深两市细分食品产业公司股票的整体走势，该指数从食品制造等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股。根据申万三级行业分布，热点解读：贵州茅台坚守核心竞争力，品牌高端化持续，关注白酒顺周期配置价值指数权重集中于白酒、乳制品、调味发酵品等高壁垒、强韧性板块，在经过今年以来较大幅度调整后，投资价值凸显。

2、华夏上证主要消费ETF（510630）：本基金跟踪的标的指数为上证主要消费行业指数，是上证行业指数系列的组成部分。上证行业指数选择上海证券市场各行业中规模大、流动性好的股票组成样本股，自2009年1月9日起正式发布，以反映上海证券市场不同行业公司股票的整体表现。根据申万三级行业分布，跟踪指数前四大行业为白酒、乳制品、调味发酵品及啤酒，分布广泛、布局均衡。

数据来源：Wind，国信证券，万联证券，华金证券，截至2024.5.30。

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