再融资市场紧箍咒持续扶优限劣加速产业优化

近期，多家上市公司宣布再融资终止。上海证券报记者从沪深交易所获悉，今年已有56家上市公司再融资项目终止，去年同期仅有13家公司再融资终止。其中，5月达到17家，数量进一步上升，再融资市场降温之势明显。

在资深市场人士看来，无论是A股再融资整体“挤水分”，还是上市公司对再融资热情“降温”，都足以说明投融资两端改革政策的效果，这也是促进资本市场高质量发展的题中之义。

资深投行人士王骥跃向记者分析称，无论是再融资新规还是新“国九条”，监管部门对适合再融资的公司提出了更高的要求，而并未限制其融资。从近期市场情况来看，监管意在“平衡”——包括平衡投资端与融资端、平衡投资者利益与上市公司诉求。这也倒逼上市公司转变发展理念，再融资市场紧箍咒持续扶优限劣加速产业优化更重视投资者回报，而非仅把资本市场当作融资工具，一味靠融资来实现扩张。

再融资计划密集终止

近段时间以来，多家上市公司的定增、可转债计划陆续“搁浅”，2024年5月，沪深两市便有德生科技、四川金顶、豫园股份等17家公司宣布终止再融资相关事项，数量远超去年同期。

谈及终止原因，多为上市公司及保荐机构主动撤回申请材料。部分公司明确提到市场环境因素，四川金顶于5月21日公告称，自本次向特定对象发行股票方案披露以来，公司一直积极推进各项工作，但鉴于目前资本市场环境的变化，并结合公司自身发展实际需求等因素，公司决定终止本次向特定对象发行股票事项并撤回申请文件。

颇为罕见的是，有的公司倒在了注册阶段的“临门一脚”。如协鑫能科，公司原本拟通过可转债的方式募资26.48亿元，于2023年7月拿到批文并于次月提交注册。但2024年2月23日，公司此次再融资项目更新审核状态为“终止注册”。公司表示，随着换电市场的变化发展以及公司战略的优化调整，综合考虑目前市场发展格局、投资开发策略、2021年定增募集资金使用进度等情况，为保障募投项目的安全和收益，公司决定主动撤回发行可转债申请文件。

王骥跃认为，终止案例频出，再融资新规的力度和影响可见一斑，让不少存在频繁过度融资、盲目跨界投资、前次募集资金未用完等情况的公司“知难而退”。

再融资撤单公司中，的确有部分公司曾遭到监管的“犀利发问”。如深交所指出，中京电子分别于2019年和2020年实施再融资，前次募投项目均未实现预期效益，要求公司说明在前次募投项目亏损的情况下，本次募集资金进一步大幅增加新能源电池FPC应用模组产能的必要性和合理性。

实际募资“挤水分”

再看发行端，Choice数据显示，被视为定增市场温度计的月度发行折扣率（发行价格相对基准价格的比例），年内平均值仅为85.32%，处于相对较低的水准。以前常见的溢价发行项目如今少之又少，大部分项目贴着八折底价发行。

与此同时，上市公司定增融资规模也不及预期。Choice数据显示，以增发公告日为计，今年以来完成定增发行的上市公司原本预计募集资金总额为1032亿元，但最终募资861亿元，整体缩水171亿元。

中绿电于2022年披露的预案显示，公司拟定增募资不超过50亿元，投向青海乌图美仁70万千瓦光伏发电项目、青海茫崖50万千瓦风力发电项目以及补充流动资金。但公司2024年5月披露的发行情况报告书显示，公司最终实际募资为18亿元。保荐机构表示，若实际募集资金少于上述项目募集资金拟投入总额，上市公司将根据实际募集资金净额，按照项目的轻重缓急等情况，调整募集资金投入的优先顺序及各项目的具体投资额等使用安排，募集资金不足部分由上市公司自筹解决。

实际上，定增市场的整体降温在2023年已出现苗头。券商研报显示，2023年共298个竞价类项目发布定增预案，拟募资金额4870亿元，均较2022年有所下滑；完成发行的竞价类定增项目数量为230个，同比减少6.1%，募资额为3883.1亿元，同比降低10.6%。

有投行人士表示，定增市场的冷暖与二级市场的表现紧密相关，有的公司存在破发、破净等情况，其定增发行难度本身比较高。再融资整体融资规模缩水，可以在一定程度上减轻对市场流动性和投资者心理上的压力，成效如何还有待考量。据记者不完全统计，以最新股价为计，今年以来56家再融资终止的公司中，已有13家公司出现破发。

扶优限劣加速产业优胜劣汰

对于上市公司而言，通过再融资获得的资金历来是其加码主业、扩充产能的重要支撑。再融资市场的持续收缩，使得子弹从“充裕”逐渐变得“稀缺”，上市公司应当如何应对？

“这对产业发展来说是个好事，可以进一步扶优限劣，实现产业及企业间的优胜劣汰。”有投行人士称。

王骥跃同样认为，再融资新规的针对性极强，真正因为发展而需要再融资的公司，受影响并不大。此类公司大多符合新规条件，受到政策支持。即便少数企业未完全符合相应条件，或者行情不好发不出去，也有其他的融资渠道。“优质企业的融资渠道远不止再融资一条，可以在多种融资方式中选择最优方式。”

有分析师表示，有合理募集资金需求、符合相关再融资要求的科技创新企业，仍然能够通过定增实现企业发展，预计2024年定增市场发行节奏将维持“以稳为主”的主基调，具体发行节奏也将结合二级市场的走势灵活调整。

记者注意到，近期有不少企业推出再融资预案，电子设备、电气设备行业的上市公司相对较多，如腾景科技拟定增募资不超过4.85亿元，投向光电子元器件的三期项目、泰国新生产基地以及研发中心二期项目。

王骥跃建议，对于想要再融资的上市公司，应在合规经营的基础上，树立新发展理念，重视投资者回报，而非仅把资本市场当作融资工具。另有投行人士认为，上市公司应聚焦提升主业质量，防止盲目跨界投资、多元化投资。