【资本市场30周年】中国股市7次波段牛市

　　中国股市成立30年，发生了7次波段时间不等的牛市。

　　一、邓小平南巡：激发1992年第一轮大牛市

　　1992年邓小平南巡肯定股份制、股票后，管理层迅速行动，先后颁布了15个重量级规定，见下图(篇幅所限，选择部分文件，李幛喆提供)：

　　这15个重量级规定先后出台，贯穿1992年一年，为中国历史上首次。当时企业称这15个规定“个个实用，章章实用，节节实用，字字实用”。

　　接下来，各地纷纷出台实行股份制、发行股票的办法、条例等，见下图(篇幅所限，选择部分文件，李幛喆提供)：

　　与此同时，沪深两市展开第一轮牛市，从1992年1月2日293.75点(收盘价)一直上升到1993年2月16日的最高点1558.95点才结束。当年2月22日，深指攀上历史新高点368点。也创出新高。

　　之后沪深两市开始下跌(也受到深圳市新股申购8·10风波影响)，第一轮牛市结束。此牛市长达1年多且跨年度，所以是第一次大牛市。

　　二、1994年新股发行暂停：第二轮反弹小牛市

　　1994年2月14日，股根放松，国务院证券委宣布1994年新股发行额度55亿元。3月12日，中国证监会主席刘鸿儒在上海宣布：(1)55亿新股半年不上市；(2)今年不征股票转让所得税；(3)公股、个人股年内不并轨；(4)上市公司不得乱配股。

媒体及时向上反映股市下跌的情况(李几招提供)

　　1994年7月29日，沪指跌到全年最低点325.89点。深指7月29日，跌到全年最低点96.56点。

　　中国股市当时给人的感觉似乎要崩盘了。

　　当年7月30日，管理层在京召开紧急会议，最重要的是宣布暂停各种新股的发行和上市。

　　同时与会人士还提出要研究三个方面的措施(注意是研究，不是政策)：一是发展我国的投资共同基金，培育机构投资者；二是试办中外合资的基金管理公司，逐步地吸引外国基金投入国内A股市场；三是有选择地对资信和管理好的证券机构进行融资，活跃交易，稳定股市。

　　由于管理层“宣布暂停各种新股的发行和上市”的政策起到了决定性作用，沪深两市从此展开了一轮猛烈上攻行情。当年9月13日，冲到最高点，也是全年最高点1052.94点方才罢休。

　　之后沪深两市开始下跌，第二轮牛市结束。此轮牛市仅仅1个月左右，所以是反弹小牛市。

　　三、1996年新八字方针：爆发第三轮中级牛市

　　1994年底，时任副总理朱镕基对股市的要求是“八字方针”，即：法制、监管、自律、规范。

　　经过1995年的宏观调控，国民经济已从过热状态渐渐软着陆，时任副总理朱镕基内部讲话指出：“稳步发展，适当加快”，这被称为新八字方针。

　　当年4月21日，在上交所五次会员大会上，时任中国证监会副主席李剑阁传达国务院领导新八字方针“稳步发展，适当加快”。

　　(小插曲)：当时李剑阁没有说国务院领导是谁，股民就认为是李剑阁说的。

　　1998年，李剑阁调到我所在的国务院经济体制改革办公室任副主任。有一次中午在一起吃饭，我对他说：你提出的新八字方针“稳步发展，适当加快”导致股市1996年和1997年暴涨啊。

　　李剑阁立即纠正说：那是外界的误传。新八字方针不是我提出的，是朱镕基提出的。

　　我笑着说：反正股民是记住您啦。

　　我们彼此哈哈大笑。

　　新八字方针“稳步发展，适当加快”对后来股市的上升起到了重要作用。

　　当年4月份，股市在新八字方针的鼓舞下，“适当加快”了。4月18日，沪指重上600点大关，4月26日一举攻克700点。

　　之后，央行2次降息(这是自1993年以来首次下调利率)，为1996年行情大爆发再次添油加醋。

　　当年10月11日，深成指首次突破3000点；10月18日，深综指也站到361点，突破了1993年2月22日创造的359点的历史纪录。

　　之后股市不顾证监会的反复警告，继续暴涨。12月11日，沪指暴涨到当年最高点1258.69点；12月12日深综指暴涨到当年最高点476.72点，同日深成指暴涨到当年最高点4522.39点。

　　1996年12月15日晚7点，中央电视台《新闻联播》全文宣读了《人民日报》12月16日将发表的特约评论员文章(以下简称“特评文章”)，题目为《正确认识当前股票市场》。

图注：人民日报发表特评文章后股市暴跌(李幛喆提供)

　　特评文章认为，最近一个时期的暴涨则是不正常的和非理性的……政府要把经济搞好是真，但绝对不会在股市暴跌时去托市，也托不起市。投资者对此不能抱有任何幻想。到头来是搬起石头砸自己的脚。

图注：国家计委和国务院证券委迅速跟进出台具体政策(李幛喆提供)

　　12月16日，这是中国股市永远难忘的一天。一大早，很多股民就赶到了营业部，等待这关键时刻来临。时间一分一秒地逼近开盘时间。上午9∶30一开盘，除新上市股票广西康达上涨139.10%外，所有614只股票(A、B股和基金)全部以10%跌幅封在跌停板上。

图注：12月16日，大盘全线跌停(持续3天)，分时线为一条直线纹丝不动(李幛喆提供)

　　之后沪深两市开始暴跌，第三轮牛市结束。此轮牛市8个月左右，所以是中级大牛市。

　　限于篇幅，有关1996年股市暴跌内幕讲另文披露。

　　四、1997年邓小平逝世：第四轮中级反弹牛市

　　1997年2月20日早上6点30分，新闻中传来了噩耗：“……邓小平同志2月19日21时零8分在北京逝世，享年93岁……”

　　图注：2004年8月22日，是邓小平诞辰100周年纪念日，CCTV英语频道为此专作了一期邓小平支持股市发展的电视专题片。2004年8月22日，李幛喆在CCTV英语频道回顾邓小平当时支持股市的情况。

　　邓小平逝世的那天夜里，中央高层送来内部电报要求证监会采取稳定股市的措施。周道炯主席半夜起来赶紧布置工作，防止股市出现波动。

　　2月20日上午9:00，许多人都早早来到证券营业部，他们对邓小平同志逝世后的股市行情如何变化非常关心。一大早，证券类的报纸就被一抢而光。由于中国证券报报纸字头用了红色，立即被收回，结果已卖出去的报纸更为抢手，有的人甚至卖高价。可见当时人们一种迫切的心情。

　　在营业部，大多数人都认为今天的股市是下跌无疑了。人们都在想，这两个月怎么这么背：1996年底的“后三大政策”调控，今年2月19日邓小平同志逝世，唉……

　　9∶30，沪深两市开盘了。果不出众人所料，两市都大幅跳低开盘，沪指跳低92.51点以870.18点开盘，深成指跳低340.79点以3206.75点开盘；深综指跳低33点以308点开盘。这种接近于跌停的开盘，使人们倒吸一口冷气：唉，这下子可真完了，1996年底调控后刚有点缓，看来又要大跌了……

　　面对几乎全线跌停的股票，股民陷入无奈和茫然中。

　　此时，有两只股票的走势颇为引人注目，它们就是深发展和四川长虹。一开盘，深发展被封在跌停价17.03元处。长虹虽未跌停，但也低开在25.80元，较昨日收盘价下跌了9.44%，接近跌停。但仅过了5分钟，两只股票被上百万笔大买单托起，股价由绿变红，在满盘皆绿的大盘屏幕上十分抢眼。“指标股”的这种翻多走势意味着什么呢？股民立即反应过来了：大盘不会跌，肯定要涨，赶紧……

图注：邓小平逝世，股市开盘暂时下跌(李幛喆摄影)

　　于是跟进买入的人越来越多，撤下卖单的人也越来越多，显示人们对邓小平逝世后的中国前景看好

　　也就是从邓小平逝世起，行情发生转折，中国股市在牛年正式展开了新一轮牛市行情。

　　5月7日，深成指冲高到6000点，深发展再以涨停价48.91元报收。5月8日，沪指终于冲到最高点1504.26点。这1500点历史高点仅在1993年2月15日至2月22日见过。久违了4年多的1500点让股民兴奋不已，人气在此时更加沸腾。当日，深成指冲高到6039点。

图注：股市化悲痛为力量探底后一路上升

　　当人们在欢呼、沸腾甚至有些狂热时，管理层加强了调控手段。5月10日(周六)，管理层宣布将股票转让印花税率由3‰上升到5‰。5月12日深成指冲上了全年最高点6103.63点。深综指5月13日达全年最高520点，创股指新纪录。沪指冲上了全年最高点1510.18点。深发展当日冲高到全年最高价49元，长虹当日达到62元最高位(5月21日达到全年最高位66.18元)。

　　之后经过管理层一系列有效调控，再加上东南亚金融危机、香港回归及十五大召开的利好消息兑现，股市连连破位下行。第四轮牛市结束。此轮牛市半年左右，所以是中级反弹牛市。

　　五、1999年到2001年：跨年度第五轮特大慢牛市

　　1999年5月8日凌晨(北京时间)，以美国为首的北约发射5枚导弹袭击我国驻南斯拉夫大使馆，股市在此消息的剌激下重挫。5月10日(周一)股市就一路下滑，沪指最低到1065点，收在1071点，下挫49点。深指收在319点，下挫16点。两市形成了一个较大的向下跳空的“导弹缺口”。5月15日，沪指最低到1047点，收市1065点。此时人心恐慌，而且有股评人士悲观看到800点了。

　　5月19日，中国股市发生了重大转机。沪指以当日最高点1109点收盘。深指也以最高点325点收盘。当日两市以大阳线报收。到5月28日，沪指已逼近1300点。

　　此时管理层是什么态度呢？市场上有一些猜测。

　　6月1日，管理层决定B股印花税降低，由4‰降到3‰，这预示着管理层支持B股市场就是支持A股市场。

　　6月10日，中国人民银行决定降息，存款利率平均下降1个百分点，贷款利率平均下降0.75个百分点。这是央行自1996年以来的第七次降息。

　　6月14日多头再次发力推高股指。沪指以最高点1427点收盘，深指以最高点422点收盘。

　　6月15日，《人民日报》头版头条发表了一篇题为《坚定信心规范发展》的特约评论员文章。特评文章认为：5月19日以来，调整两年之久的中国股市开始出现了较大的上升行情。近期股市反映了宏观经济发展的实际状况和市场运行的内在要求，是正常的恢复性上升。

　　特评文章最后号召：世纪之交，让我们统一认识，坚定信心，共同努力，把一个规范的、充满生机与活力的证券市场带入21世纪。

　　这篇特评文章与1996年12月16日那篇特评文章相比，真是天上地下，大相径庭。此特评语气相当柔和，充满着管理层爱护股市、支持股市的用心，并试图打消投资者的顾虑。全文没有1996年那篇特评文章中的“搬起石头砸自已脚、鸡犬升天、羊群效应”之类比较刺激的语言，而是平缓式地，说理式地，一句一句娓娓道来。这使全国投资者吃了一颗定心丸。

　　6月22日，是中国股市应值得大书特书的日子，2点20分，沪指已逼近1558点了，全国的投资者心都快蹦到嗓子眼了，一些营业大厅里的股民一遍遍手舞足蹈地主动呼喊出倒计时的口号：10——9——8——7——6——5——4——3——2——1！

　　北京时间下午2点27分，随着全国股民的振臂一呼，上海证券综合指数终于出现了一个新记录——1559点。

　　全国各地的证券交易大厅里，人群顿时暴风雨般地欢呼，跳跃，鼓掌，有的地方还燃放鞭炮。真是大快人心！

　　上证指数此时还在攀升，众人已由喊倒计时开始奋力呼喊“正计时”：“1559,1560,1561,1562,1563,1564,1565,1566,1567,1568,1569,1570……”然后又一阵欢呼，那天全国股民真像过了一个大的节日一样，不，比过节还兴奋。

图注：沪指冲破历史阻力位红马甲极其兴奋(徐汇摄影)

　　6月22日，上证指数最终以新记录1564.439点胜利收盘。深指当日也以467.89点高收。晚上，各地大小餐馆爆满，股民们酣畅淋漓，推杯换盏，痛饮方休，人气欢腾地度过了历史性难忘的夜晚。

　　6月30日，是《证券法》实施的倒计时最后一天。沪深两市指数再创新高，沪指最高到1756.18点，深指最高创528点。

　　后来股市出现下跌，接近1999年底，我当时指出：2000年2000点，股市涨一年。事实证明是对的。

　　2000年7月19日，沪指终于在开盘时就一步迈到最高点2004.459点，一个崭新的纪录诞生了。尽管当日收市未站稳2000点，收在1998点。但这一光辉的时刻永远载入历史史册。

图注：沪指突破2000点，新纪录诞生(李幛喆提供)

　　此间深指也几乎每天一个小新高问世，到7月19日，创下617点新纪录。

　　在沪指创出2000点后，股市继续以“小步创新高”的态势一次次、一次次地创出新高，上升持续了一年。

　　11月23日，沪指创2125.72点年内最高点新高，11月24日，深综指创656.21点年内最高点新高。

　　12月29日，是中国股市2000年最后一个交易日，也是20世纪最后一个交易日，沪深股市在众人的爱护下，均以阳线胜利收盘。沪指以2073.47点收盘，深综指以635.73点收盘，深成指以4752.75点收盘。

图注：20世纪沪深股市最后收盘的股价指数曲线(李幛喆提供)

　　沪深股市在15∶00整，同时敲响了20世纪最后一个交易日的闭市钟声，全国的投资者带着胜利的喜悦、套牢的遗憾，眼望沪深股市最后5分钟向上拉起的图线，回味着十年在股市奋斗的一幕幕场景，他们展望未来，坚定相信：中国股市，红色永恒，21世纪必创新高。

　　再见，20世纪！

　　你好，21世纪！

　　开盘了：人类的新世纪——21世纪。

图注：20世纪结束，红马甲庆祝2000年2000点。(李幛喆摄影)

图注：20世纪最后一个交易日，李幛喆在上交所为股民报单。(欧阳红摄影)

　　进入2001年，沪深两市小步慢牛不断创新高，2001年6月14日，沪指冲高到全年最高点2245.44点，深综指冲高到全年最高点665.56点，后来由于国有股减持等等21个原因(篇幅所限，不逐一列举)，沪深两市开始暴跌，第五轮牛市结束。

　　此轮牛市2年左右，所以是跨年度慢牛的特大牛市。

图注：2001年1月2日，是新世纪第一个交易日，深交所领导敲响了新世纪开盘钟声。(李幛喆摄影)

图注：新世纪首日开盘，李幛喆专赴深交所敲钟(欧阳红摄影)

　　六：2006年到2007年股改启动：跨年度第六轮特大慢牛市

　　2005年，股改启动，2005年6月6日11时04分，沪指跌破了1000点，8年的底部被无情粉碎。此时股民们却以“鼓掌、欢呼声和默哀一分钟”来痛苦表达自己的心情。

　　2006年进入下半年，多头才开始发力，11月20日11时16分，沪指终于突破5年的2000点。12月14日，上证指数以2249.11点收盘，突破了2001年6月14日2245点的高度。5年6个月后，沪指新纪录诞生。12月15日，深证成指最高价6149.01点，也创出新高。

　　2006年的最后两周，创新高已经不是新闻，沪指最后收在2675.47点，深指收在550.59点，深成指收在6647.14点。全年分别上升130.43%，97.52%和132.17%。

　　进入2007年，股市屡创新高，于是管理层开始调控。5月30日，由于上调了印花税，股市放量暴跌；6月4日，沪深股市再度暴跌，近千个股跌停。

　　经过暴跌企稳后，沪深股市再次出现强劲态势，10月8日，深综指创新高最高点1567.74点；10月10日，深成指创新高19600.08点；10月16日，沪指创新高最高到6124点。但之后股市开始下跌，2008年的奥运会概念没有出现，第六轮牛市结束。

图注：沪指冲上6000点，股民欢呼鼓掌(李幛喆摄影)

　　2007年，中国股市涨幅位于第一。中国股市总市值已经超过其GDP的总值。中国A股市场总市值已达到4.44万亿美元，成为继美、日、英之后全球第四大证券市场。亚洲周刊2007年封面人物授予了中国全体股民，这是一个世界奇迹，可见中国股民的巨大贡献和日益增长的影响力。

　　此轮牛市2年左右，所以是跨年度慢牛的特大牛市。

　　七、2015年：猛牛反弹小牛市

　　2014年，国务院颁布了新的国九条，为股市上升奠定基础。2015年3月1日，央行降息，4月19日，央行实施定向降准措施，4月27日，在央企合并传闻的概念股引爆下，两桶油中国石油与中国石化和中字头股票中国远洋、招商轮船、中海发展、中远航运、中海集运、中国联通、中国中铁、中国铁建、武钢股份、宝钢股份、广船国际、中国船舶等均发力大涨，6月5日，沪指突破5000点大关，6月12日，沪指最高点为5178.19点(但是全年没有创新高，落后深圳股市)。

　　6月12日，深证综指创新高最高点为3156.96点，6月15日，深证成指创新高最高点为18211.76点。

　　不料，股市就此开始风云突变，2015年6月15日开始，中国股市发生了连续暴跌，股民纷纷平仓，引发互相踩踏，市场哀鸿遍野，有营业部的大妈们抱头痛哭，但是更多的大妈们群情激奋，对着营业部的行情显示屏唱国歌“起来、起来、起来……”许多人加入了唱国歌行列。歌后，大妈们和在场的其他股民高呼：大妈不哭，大妈加油！保卫股市，股市加油！场面颇为壮观，催人泪下。

　　7月8日，美国CNN网站发表评论，标题颇为夺人眼球，即：《忘了希腊吧，来看中国》。

　　为防止股灾多米诺骨牌效应演变成全面金融危机，最高管理层出重拳救市，最终形成国务院有关部委联合、公安部强势介入，地方政府配合，上市公司、券商、公募和私募基金、广大股民参与的“同舟共济、万众一心”的全面行动，中国股市在此期间，出现了“千股跌停、千股停牌、千股涨停”的“千股奇迹”。

　　但是回天无力，第七轮牛市就此结束。

　　此次股灾和救市，在中国股史上是史无前例的。管理层救市举措限于篇幅略写，另文撰写。

　　此轮牛市3个月左右，所以是猛牛反弹小牛市。

　　30年股市最后的微反思

　　综上所述：中国股市发展了30年，粗略统计波段牛市时间不到6年，而没有一直稳步上升的牛市，我们纪念中国股市成立30周年必须反思这个问题：

　　1。为什么美国道琼斯指数从1987年暴跌后的1700点左右一直稳步上涨，迄今为止上升到27000点左右马上就要3万点了；

　　2。为什么中国股市还在3000点(沪指)徘徊不前，牛短熊长何时结束？

　　反思？

　　2020年9月6日，证监会副主席方星海在“2020中国国际金融年度论坛”上承诺：长期困扰我国股市的所谓牛短熊长，也就是脉冲式的市场正在消失。

　　我理解这句话就是要改变牛短熊长为牛长熊短。

　　2000年20世纪结束之际，我写《中国股市发展报告》曾经预测：2001年至2010年，上证指数突破一万点，深证指数突破三千点。2010年中国股市成立20周年的时候，我再次重复我“一万点”的预测。

　　现在看：我的预测彻底失败。我也由40多岁的黑发人变成65岁的白发人了，希望在我有生之年，我的“万点预测”能够实现。

　　中国股市加油吧！

　　完，2020年10月8日

图注：李幛喆在中国证监会举办的“资本市场成立20周年展览”电子留言簿上留言

　　作者介绍：李幛喆，笔名李几招，原就职于国务院经济体制改革办公室，现国家发改委，已经退休，曾经央视财经特约评论员。20世纪80年代是参与股份制股市策划人之一，每年撰写《中国股市发展报告》。